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叙述发布信息

叙述标题：《25全年功绩同比大幅增长，盈利弹性逻辑合手续强化——建滔积层板（1888.HK）2025年功绩点评》

叙述发布日历：2026年3月16日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业文凭编号：S0930517040002）

分析师：王贇（执业文凭编号：S0930522120001）

联系东谈主：沈昱恒

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重点

事件：2026年3月16日，建滔积层板公布规定2025/12/31日全年功绩。

点评：2025全年公司收入、净利润同比增长，居品实现量价皆升。

1）收入、利润情况：2025全年公司实现收入204.00亿港元，同比+10.0%；毛利润39.91亿港元，同比+21.7%，对应毛利率19.6%，同比+1.9pct；净利润24.42亿港元，同比+83.6%，对应净利率12.0%，同比+4.8pct。公司利润率同比提高，分析由于a）公司覆铜板居品屡次提价，提高主买卖务覆铜板毛利率；b）2025年公司“按公谈值计入损益之权益用具之公谈值变动收益”为5.04亿港元（vs.2024年耗损0.79亿港元）。

2）主买卖务收入同比双位数增长，收入占比提高。分业务板块看：2025全年公司覆铜面板/物业/投资收入差异为202.25亿/0.78亿/0.97亿港元，同比+10.5%/-38.7%/-11.4%。受益于覆铜板及上游原材料（电子玻纤纱、玻纤布及铜箔）需求苍劲，25年公司居品相较于24年实现量价皆升，25年电子玻纤纱、玻纤布利润超6亿港元，同比+70%。此外，公司25年功绩公告称“当今多家覆铜板公司因缺电子布影响分娩，BG真人(BigGaming)官方网站电子布价钱仍在握住攀升”，咱们瞻望26年电子玻纤纱、玻纤布利润有望大幅提高。

3）布告派发庸俗股息及畸形股息：公司于3月16日公告布告派发每股0.25港元的庸俗股息及每股0.28港元的畸形股息。25全年股息率5.16%（以2025/12/31日收盘价为计较依据）。

覆铜板价钱继续涨势，公司联结顺畅提价，盈利弹性合手续开释。

受上游原材料加价影响，覆铜板继续涨势。近期覆铜板（CCL）国表里龙头公司接踵发布加价见知：Resonac、三菱瓦斯化学均布告上调CCL等居品价钱。3月10日，建滔集团发布加价见知，自当日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等通盘厚度规格居品同步提价10%。2025年以来，以建滔积层板为代表的覆铜板厂商已进行多轮提价，主要系环氧树脂、TBBA等化工居品价钱暴涨且供应病笃，电子布价钱合手续飞腾，肖似铜价高企等身分，导致覆铜板原材料及加工资本攀升。

公司供应链富厚性与资本适度材干强，“盈利弹性开释”逻辑从容完毕。公司通过构建完善的垂直整合产业链，自产玻纤纱、玻纤布及铜箔等中枢原材料，肖似下搭客户散布带来的议价上风，使得公司具备较强的供应链富厚性与资本适度材干。左证公司25年功绩公告，集团26H1将再加多3个年产500吨的窑炉分娩第二代低介电常数及低扩展总计的电子玻纤纱，26H2广东韶关年产7万吨电子玻纤纱及年产9，600万米电子玻纤布产能有望投产。咱们以为，公司供应链上风援助联结、顺畅的提价，有望合手续增重利润率。

盈利预测、估值与评级：鉴于公司：1）资本上行周期中盈利弹性提高，覆铜板居品有望合手续提价增重利润；2）高端电子布有望掀开成漫空间；咱们上调2026-27年归母净利润预测28%/26%至50.7亿/60.8亿港元，新增2028年归母净利润预测为67.1亿港元，对应3月16日收盘价差异为14x/11x/10x PE，看护 “买入”评级。

风险教导：覆铜板加价不足预期；AI数据中心需求不足预期；高端电子布产能投放不足预期。

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