作家 | 深水财经社 纳兰

A股医药圈迎来一场“王者归位”的大戏。

恒瑞医药（600276.SH）最近刚以3590.73亿元的总市值，夺回被百济神州暂时“借走”的国内生物医药行业市值榜“一哥”宝座。

3月25日，恒瑞医药又拿出了一份靓丽的2025年财报，就像武侠演义里的顶尖妙手，历经片时冬眠后，凭硬实力重新站回江湖之巅。

这一切既不是靠气运，也不是靠炒作，只消一个最朴素的逻辑——6年砸下跨越400亿研发用度，用真金白银的插足，硬扛住了集采冲击、行业内卷不利环境，捍卫了“医药一哥”的荣誉。

年报事迹延续高增长

恒瑞2025年财报露馅，公司全年罢了交易收入316.29亿元，同比增长13.02%；包摄净利润77.11亿元，同比增长21.69%；包摄扣非净利润74.13亿元，同比增长20%。

不错看出，恒瑞不仅罢了了增长，还作念到了净利增速远超营收增速，毛利率创出历史新高，这意味着什么？

意味着它的获利才智越来越强，盈利质地越来越高，不是靠“以价换量”来保管。

这样好的事迹天然要给鼓动发钱了。公司拟向全体鼓动按每10股派发现款股利2元（含税），悉数派现约13.1亿元，分成比例约17%。

恒瑞医药当今正处于制药向鼎新药转型的要害阶段，需大宗资金插足国表里临床测验及鼎新药研发。

另外公司当今正在广东、北京、天津等地进行厂区的新扩建，并与国际研发机构互助，储备更多鼎新药品种以增强行家竞争力，这些齐需要大宗资金插足。

戒指3月27日收盘，恒瑞医药A股和H股双双大涨跨越6%，A+H总市值也再度回升至4000亿元上方，持续位居国内生物医药行业第一位。

恒瑞能捍卫“一哥”荣誉，靠的不是气运，而是六年如一日的“死磕”研发，靠真金白银砸出来的中枢竞争力。

获利才智重回巅峰

要判断一家企业是不是简直强，不成只看营收和净利的名义数字，更要看它的“盈利”和“成长”。

而从2025年的年报数据看，恒瑞的盈利才智也曾重回巅峰期间。

滥觞看盈利质地。年报露馅，2025年恒瑞医药意见现款流净额高达112.3亿元，同比大幅增长，证据回款才智强盛。生物医药企业研发插足大、周期长，现款流是否健康，径直决定了企业能否执续发展。

再作为长才智。从近5年的事迹走势来看，恒瑞资历了“片时转变”后，也曾进入“稳步增长”的通谈。

2021年营收259.06亿元，2025年增至316.29亿元，5年增长54%；2021年归母净利润45.30亿元，2025年增至77.11亿元，5年增长70%。

尤其是2024-2025年，营收增速从10%阁下进步至13.02%，净利增速从18%进步至21.69%，呈现出“加快增长”的态势，这证据恒瑞的鼎新转型也曾进入“得益期”，成长后劲正在执续开释。

终末看盈利才智。2025年恒瑞医药详尽毛利率约85.06%，同比加多0.11个百分点，创下历史最高点。

要知谈，在集采常态化的布景下，好多药企的毛利率大幅下滑，而恒瑞能保管85%以上的高毛利率，中枢原因即是高毛利鼎新药占比执续进步。

已往5年来，恒瑞遴选“主动求变”，一边消化集采带来的冲击，一边加快鼎新药布局，硬生生扛过了行业极冷，从2023年开动，事迹逐步回升，2025年绝对罢了公司历史最佳水平。

在医药行业前几年的的“极冷”里，好多企业齐被动砍成本、缩研发，关联词医药行业的中枢竞争力，即是看能不成叮咛研发压力，只消提前布局，才智在行业复苏时，霸占先机。

从“仿制药依赖”到“鼎新药主导”

掀开恒瑞2025年年报，最显眼的变化，即是业务结构的“大换血”，也曾“撑起半壁山河”的仿制药，如今也曾退居二线，而鼎新药，也曾成为十足的“中枢引擎”。

2025年，恒瑞医药鼎新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达58.34%。

而在2021年，这个占比还只消约42%，短短5年时期，占比进步了16个百分点，这样的转型速率，在国内药企中，号称“标杆”。

与之对应的，是仿制药业务的“安详过渡”。2025年，恒瑞仿制药收入约116.8亿元，同比小幅波动。

天然仿制药受到集采冲击，价钱大幅着落，但恒瑞凭借中枢品种（如碘佛醇、七氟烷）的质地上风，踏实了阛阓份额，消化了集采带来的负面影响，不再像以前那样“靠仿制药赚快钱”，而是让仿制药成为“安静器”，为鼎新药研发提供执续的资金赈济。

除了鼎新药和仿制药，BG真人(BigGaming)官方网站国际授权业务也成为恒瑞的“新增长点”。2025年，恒瑞对外许可收入33.92亿元，同比增长25.62%。

可能有东谈主不知谈，国际授权业务的毛利率接近100%，稀奇于“躺赚”。恒瑞通过与默沙东、GSK等国际巨头互助，将我方的鼎新药授权给对方，收取首付款和里程碑付款。

业务结构的优化，径直带动了毛利率的稳步进步。

分业务来看，鼎新药毛利率高达90%以上，是拉动合座毛利率的中枢能源；仿制药毛利率在60%-80%之间，集采后趋于安静；国际授权业务毛利率接近100%，权贵增重利润。

分限度来看，肿瘤限度毛利率最高，2025年达92.57%，神经科学限度84.76%，代谢与心血管限度76.61%，造影剂限度60.46%，合座呈现“肿瘤最高、慢病次之、仿制药偏低”的面容。

恒瑞这毛利率，比好多白酒企业齐高，号称“医药界的茅台”，能获利证据公司的家具议价才智强，靠高毛利的鼎新药，对冲了仿制药降价的影响。

天然，鼎新药的“狂飙”，也离不开医保政策的加执。据估算，2025年，恒瑞医保内鼎新药收入占鼎新药总收入的或者80%以上。恒瑞的中枢鼎新药，大多也曾纳入医保，通过“以价换量”的款式，快速扩大患者群体，以销量增长对消价钱着落。

6年400亿研发插足

聊到恒瑞的鼎新，就绕不开它的研发插足，这是恒瑞最“拼”的地点，亦然它能捍卫“一哥”荣誉的根柢原因。

从2020年到2025年，6年间，恒瑞医药累计研发插足跨越400亿元，平均每年插足近70亿元，这样的研发强度，不仅在国内药企中遥遥率先，以致跨越了好多国际巨头。

可能有东谈主会说：“不即是砸钱吗？谁不会？”但推行上，研发插足从来不是越多越好，而是“精确插足、高效产出”。

好多药企砸了好多钱在研发上，最终却一无所获，而恒瑞的研发插足，必须要花在“刀刃上”，要酿配置项一批、临床一批、上市一批的挪动式发展。

2025年，研发插足87.24亿元，占营收比重27.58%，其顶用度化研发插足69.61亿元，成本化研发插足17.63亿元。

数据露馅，从2020-2025年，恒瑞各年包含成本化和用度化的研发插足离别达到49.89亿、62.03亿、63.46亿、61.5亿、82.28亿和87.24亿，六年研发总插足跨越406亿！

2021-2025年贯穿5年跨越20%，权贵高于行业平均水平。

制图：深水财经社

颠倒是在2021-2023年，恒瑞事迹受集采冲击，公司事迹增长一度堕入停滞，但它的研发插足不仅莫得减少，反而大幅加码。

在2021年和2022年，在营收仅贯穿两年下滑的情况下，每年研发插足仍然跨越60亿，占营收比重最高达29.83%，创历史新高。

这种“逆周期加码研发”的操作，体现的即是公司的政策定力。

恒瑞知谈，医药行业是“恒久主义”的赛谈，研发插足是慢功夫，只消在行业极冷时执续插足，才智在行业复苏时霸占先机。

其实医药企业的研发插足，就像“养孩子”，前期要不停用钱、花元气心灵，看似看不到酬报，但只消坚执下去，总会有“成才”的但愿。

而恒瑞的坚执，确乎获得了酬报。公开数据露馅，2021年恒瑞鼎新药收入或者为70多亿，占比或者为30%阁下，到2025年也曾达到163.42亿，占药品销售收入比重达到58.34%，另外对外许可收入33.92亿，要是加上这部分收入，鼎新药收入占比确定是跨越60%。

从2021年的70多亿元，到2025年的163.42亿元，5年翻了两倍多，公司研发插足的产出比执续增长，不错说，恒瑞医药也曾从一家仿制药公司，绝对调动为鼎新药公司。

关联词生物医药行业每一天齐在变，“一哥”的位置，十足不是暂劳永逸的，行业竞争日益强烈，国际巨头虎视眈眈，国内鼎新药企快速崛起，稍有失慎，就可能被越过。

医药圈的“卷王”好多，但能卷赢恒瑞的，少之又少。

恰是这份“卷劲”BG真人(BigGaming)官网，才是恒瑞能捍卫“一哥”荣誉的底气。

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